国泰君安国际：世茂房地产目标价升至24.82港元

管理改善及充足的销售资源，维持‘收集’

核心净利润同比增长53.8%至人民币68.1亿元，好于预期。总收入同比增长44.9%至人民币415亿元。毛利同比增长52.4%至人民币146.4亿元。毛利率上升1.8个百分点至35.3%，在同业中处于较高水平。核心净利润增加了1.0个百分点至16.4%。然而，随着更多的土地收购于2013年，公司的净负债比率在2013年增加7.5个百分点至71.3%。

支持足够的可售资源，世茂设置其2014年目标为人民币800亿元。销售目标为人民币800亿元相当于2013年合约销售有20%同比增长，对世茂来说这是一个合理的目标。公司将在2014年推出人民币1,300亿元可售资源，这意味着公司只能实现62%的去化率要达到这目标。管理层预期长江三角洲将成为提高其销售增长主要驱动力并贡献合同销售额为人民币580亿元，相当于2014年销售目标的73％。

维持“收集”。我们预计世茂房地产的合约销售额在2014年二三季度更多的可售资源推出而有所增长。我们预计房屋销售将在2014年下半年反弹，因为平均售价的下降和二三线城市去库存。它可能成为股价表现的一个催化剂。我们认为公司能够超过其销售目标，并在2014年回收更多现金。因此，我们维持投资评级为“收集”并将其目标价调高至24.82港元，相当于修订2014NAV有30％的折让，8.0倍14 年核心市盈率和1.3倍14年市净率。

本文来源：腾讯财经